“有觀點認為華熙生物是化妝品公司、是（玻尿酸）原料公司、是醫(yī)美公司，這是對于華熙生物的誤解，將單一業(yè)務板塊視為了公司的全貌。”在近日的2021年業(yè)績媒體溝通會上，華熙生物董事長兼總經(jīng)理趙燕道。

華熙生物一直強調(diào)自己是一家生物科技平臺公司，可2021年的整體營收基本就靠功能性護膚品業(yè)務。

業(yè)績報告顯示，華熙生物2021年營收49.48億元，同比增長87.93%。其中，原料業(yè)務實現(xiàn)收入9.05億元，占公司主營業(yè)務收入的18.29%；功能性護膚品業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入33.2億元，同比增長146.57%。

雖然華熙生物玻尿酸原料占據(jù)大部分市場份額，但如今帶來的營收十分有限。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，華熙生物的玻尿酸原料業(yè)務營收分別為7.61億元、7.03億元、9.05億元，3年時間只增長了1.44億元，天花板近在眼前。

從這兩年的收入結(jié)構(gòu)來看，華熙生物基本已從一家to B的原料公司轉(zhuǎn)變成了一家to C的“化妝品”公司。

被稀釋的原料生意

“1個透明質(zhì)酸分子，能鎖1000個水分子。”千禧年末，已在地產(chǎn)領(lǐng)域收獲頗豐的趙燕在北大讀EMBA，偶然間她結(jié)識了山東藥物研究院研究員的郭學平，并驚嘆于玻尿酸的神奇。

當時國內(nèi)的醫(yī)美行業(yè)還處于萌芽階段，玻尿酸還是陌生的“新物種”。憑借敏銳的洞察力，趙燕預見到了其未來廣闊的市場。

不過，當時的福瑞達經(jīng)營狀況并不佳。玻尿酸還未被普及，受制于有限的市場，福瑞達生物化工在成立沒多久就陷入了虧損。

2002年，趙燕以1500萬元的價格收購了福瑞達生物化工50%的股權(quán)。此后，趙燕又通過一系列股權(quán)運作，在2004年成為福瑞達生物化工的控股股東。經(jīng)歷兩次更名后，福瑞達生物化工成為了如今的華熙生物。

當年華熙生物花45萬買的發(fā)酵法生產(chǎn)藥用透明質(zhì)酸初始技術(shù)，經(jīng)過20多年的研發(fā)，將玻尿酸發(fā)酵產(chǎn)率從一開始的不足3g/L，提升到12-14g/L。并于2012年創(chuàng)酶切技術(shù)，實現(xiàn)玻尿酸分子量大小的精準控制。

憑借技術(shù)、產(chǎn)能、價格等優(yōu)勢，華熙生物很快占穩(wěn)了行業(yè)龍頭的位置。

從營收上看，近四年，華熙生物一直是增長態(tài)勢。2021年,營收增速最快,49.48億元的營收較2018年上漲近4倍。

具體來講，2021年，華熙生物功能性護膚品銷售收入較上年增加19.73億元，增長比例達146.57%；原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品銷售收入持續(xù)增長，分別同比增長28.62%、21.54%；2021年研發(fā)投入達到2.84億元，同比增長101.43%。

但漂亮的增長數(shù)據(jù)背后，是公司近三年以來除功能性食品外，三大業(yè)務板塊毛利率均出現(xiàn)下滑趨勢，曾經(jīng)的主力產(chǎn)品原料業(yè)務毛利率下滑最為嚴重。

高市占率并沒有持續(xù)給華熙生物帶來高額收入，原料業(yè)務增長乏力的同時，毛利率也在下滑。數(shù)據(jù)顯示，2021年華熙生物原料產(chǎn)品毛利72.19%（扣除運費成本化影響為73.9%），較2020年下滑5.9%。同時，華熙生物2021年整體毛利率下降至78.1%，為近4年來更低。

不同透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品之間的盈利差別大。醫(yī)藥級原料產(chǎn)品售價更高，盈利能力最強；化妝品級原料產(chǎn)品售價中等偏高，盈利能力中等；食品級原料產(chǎn)品售價及盈利能力均較低。

財報顯示，2021年華熙生物玻尿酸原料產(chǎn)品中化妝品級占比更高達52%，其次為醫(yī)藥級33.6%，食品級為14.3%。

此前，華熙生物在招股書中曾披露，從2017年至2019年，玻尿酸原料產(chǎn)品的銷售單價從122.62元/克下滑至111.69元/克，年均降幅在5%左右。

近幾年來，華熙生物的收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，原料產(chǎn)品早已不是華熙生物的更大收入來源。

早在2020年，華熙生物功能性護膚品營收同比增長112%，超越原料業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入占比過半。

變身“化妝品”公司

從原料到消費品，華熙生物的野心很大。轉(zhuǎn)向C端的它，如今也越來越像一家化妝品公司。

目前，華熙生物旗下的功能性護膚品主要有潤百顏、夸迪、米蓓爾和BM肌活四大品牌，矩陣基本成型。

據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，潤百顏2021年營收12.29億，突破單品牌超10億元大關(guān)，同比增長117.42%；夸迪去年實現(xiàn)營收9.79億，同比增長150.19%；米蓓爾營收4.2億，占總營收的8.5%；BM肌活營收4.35億元，同比增長286.21%，占總營收的8.8%。

渠道布局方面，華熙生物對單一平臺的依賴度下降。報告期內(nèi)，除天貓外的其他線上平臺占比有所提升，抖音渠道上升約14個百分點到17%左右。以潤百顏為例，天貓渠道達人直播占比同比下降約8個百分點至19%左右。

2021年，華熙生物也開始布局線下渠道。潤百顏開設實體店3家，夸迪發(fā)展線下加盟店超過200家。

據(jù)年報披露，華熙生物化妝品級原料SKU超過 100個。公司的38個研發(fā)工作室中專注化妝品的有12個。報告期內(nèi)，推出護膚品新產(chǎn)品約309個，相比去年增加約80個，同時新增8項特殊用途化妝品行政許可證。

收入規(guī)模增長，但毛利率水平有所下滑。2021年華熙生物功能護膚品板塊毛利率為78.98%，相比去年同期下降2.9%。財報表示，這主要由于2021年將運輸費用計入營業(yè)成本所致，占收入比約3.19%。

To C的護膚品業(yè)務自然需要更高的營銷費用支撐。持續(xù)增長的銷售費用短期能帶動業(yè)績增長，但也間接影響了利潤。

華熙生物2018年、2019年和2020年銷售費用分別為2.84億元、5.21億元、10.99億元，占同期營收的22.49%、27.62%、41.74%。

2021年，華熙生物的銷售費用高達24.36億元，幾乎占了總營收的一半。且遠高于另外兩家玻尿酸企業(yè)愛美客和昊海生科，以及國內(nèi)美妝巨頭上海家化。

財報數(shù)據(jù)顯示，24.36億的銷售費中，53.9%都用在了線上推廣服務。

對此，趙燕表示，公司從2019年才開始布局功能性護膚品，目前還處于基礎(chǔ)建設階段。而對于功能性護膚品的子品牌，她有這樣的規(guī)劃：每個子品牌收入過5億時，被定義為該品牌的品牌元年，子品牌有3年的基礎(chǔ)建設期，每年的費用率逐年遞減。

以潤百顏為例，趙燕指出，2021年潤百顏進入基礎(chǔ)建設的第三年，已經(jīng)實現(xiàn)單品牌年收入過10億，而該品牌的費用率也在持續(xù)下降。她預期，2023年潤百顏應該進入良性發(fā)展，收入和利潤有望繼續(xù)增長。

對華熙生物或者對任何一家公司來說，最尷尬的莫過于毛利率相對較高的業(yè)務并非創(chuàng)收最多的業(yè)務，收入更高的業(yè)務，卻拖低了毛利率。

萬物皆可玻尿酸

神奇的玻尿酸不僅造就了華熙生物，也造就了愛美客、昊海生科，三者并列玻尿酸三巨頭。

當玻尿酸原料市場高度集中，激烈競爭之下，產(chǎn)能或已過剩，但轉(zhuǎn)機很快來了。

去年1月，衛(wèi)健委正式批準由華熙生物科技股份有限公司申報的透明質(zhì)酸鈉（俗稱“玻尿酸”）為新食品原料的請求，給玻尿酸帶來了新的“食”機。

華熙生物的速度很快，剛被批復，同月注冊玻尿酸零食品牌，三月推出玻尿酸飲用水，四月售賣玻尿酸寵物糧。盡管這些產(chǎn)品無一不被媒體與同行質(zhì)疑為智商稅，華熙卻仍在堅定布局C端。

對比海外市場品類豐富，規(guī)模更大，國內(nèi)的玻尿酸食品普及程度還很低。頭部原料供應商和品牌商家們，爭相用相關(guān)研究和數(shù)據(jù)背書，試圖掀起「萬物皆可玻尿酸」的熱潮。

報告期內(nèi)，華熙生物推出了三大品牌，包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明質(zhì)酸食品品牌“黑零”和透明質(zhì)酸果飲品牌“休想角落”。

2021年是華熙生物功能性食品業(yè)務的發(fā)展元年，華熙生物也從原料、藥械、功能性護膚品的“三駕馬車”，向加入功能性食品的“四輪驅(qū)動”轉(zhuǎn)變。

今年的業(yè)績會上，趙燕表示，2021年華熙生物業(yè)務模式實現(xiàn)了四輪驅(qū)動升級，她介紹，功能性護膚品應該是萬億級別的市場空間，而功能性食品未來將是一個10萬億級的市場空間。

趙燕還表示，未來華熙生物將在市場端布局功能性食品、母嬰、洗護等等一些新領(lǐng)域。觀潮新消費了解到，3月1日，華熙生物旗下口腔護理品牌WO（Wise Oral）在天貓開店，并上線了美白牙貼和玻尿酸漱口水兩款產(chǎn)品。

據(jù)弗若斯特沙利文研究報告顯示，2020年全球玻尿酸原料市場銷量達600噸，2016年-2020年復合增長率為14.4%。預計未來五年，全球玻尿酸原料市場將保持14.9%的復合增長率，在2025年銷量可增至1223噸。

產(chǎn)能方面，目前華熙生物整體玻尿酸產(chǎn)能470噸，包括濟南工廠320噸、東營工廠提升至150噸，2021年6月天津廠區(qū)的主體建設已竣工，生產(chǎn)設備陸續(xù)開始調(diào)試，預計未來將新增300噸玻尿酸及其他多種生物活性物的產(chǎn)能。

但對華熙生物來說，僅靠玻尿酸是不夠的。

結(jié)語

靠玻尿酸發(fā)家的華熙生物如今正在“撕掉”玻尿酸的標簽。

財報溝通會上，趙燕指出，華熙生物是一家生物科技公司和生物活性材料公司?！按蠹乙惶崛A熙生物就是一家玻尿酸公司，其實我們已經(jīng)不僅是玻尿酸公司了，玻尿酸只是我的基本盤?！?/p>

趙燕反復強調(diào)，2022年的重中之重是「合成生物」，并圍繞這些物質(zhì)開展醫(yī)療、護膚、食品等終端產(chǎn)品開發(fā)。

財報透露，華熙生物目前具備長期發(fā)展前景及價值的自源性物質(zhì)，包括透明質(zhì)酸、依克多因、GABA氨基丁酸、膠原蛋白、肝素、硫酸軟骨素等生物活性物質(zhì)。

華熙生物副總經(jīng)理、董秘李亦爭也表示，“市場把我們當一家純消費公司或者醫(yī)美公司，但是我們實際是科技公司。作為消費公司短期利潤是關(guān)注重點，而科技公司的估值體系更多的是看投入、看布局?！?/p>

華熙生物試圖開辟玻尿酸之外的新賽道。不過，目前合成生物學在全球總生產(chǎn)規(guī)模中占比較小，華熙生物已搭建合成生物平臺，但尚未推出終端產(chǎn)品。

市場還停留在醫(yī)美的印象中，財報看上去卻像化妝品公司，如今身處食品、美妝紅海中激戰(zhàn)的華熙生物又在野望下一個“增長點”。